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　　北京時間10月23日晚間消息，德銀今日發佈投資報告，維持新東方股票(NYSE:EDU)“買入”評級，將目標股價調高至31美元。

　　以下為報告內容摘要：

　　利潤率回升：重組後，新東方利潤率已連續第三個季度出現反彈。我們認為，新東方放緩擴張步伐，強化運營效率的戰略已經見效，並推動公司利潤率恢復到2011財年和2012財年的水平。但受該戰略的影響，以及K-12業務季節性低迷，公司營收漲幅有所放緩。

　　營收低於華爾街預期：新東方2014財年第一季度營收為3.89億美元，同比增長15.8%。較我們及華爾街預期低2%，處於公司指導性預期的下限，主要因為學生數量增速放緩所致(同比增長2%)。但值得一提的是，海外備考招生數量同比增長4%，扭轉瞭連續三個季度的持續下滑趨勢。公司管理層表示，學生數量增速放緩主要因為：1)傳統的成人教育部分出現結構性下滑；2)第一財季凈關閉13個教學中心，而上年同期凈增加62個教學中心；3)轉向小班/VIP培訓；4)一些教學中心的表現欠佳。

　　凈利潤率好於預期：在過去的幾個季度中，新東方基本上完成瞭教學中心的合理化任務，尤其是那些運營率低於10%的教學中心。盡管66%的毛利率略低於我們預期的37%，但新東方成功地削減瞭運營成本，尤其是銷售及營銷成本。為此，新東方EBIT(息稅前利潤)利潤率達到瞭36.2%，同比增長4個百分點。基於非美國通用會計準則，凈利潤率為33.9%，同比增長3.4個百分點，好於我們及華爾街的預期。每股攤薄收益0.84美元，較華爾街預期高1%，較我們的預期高2%。

　　第二財季營收預期高於華爾街預期：新東方預計，2014財年剩餘幾個季度內將新增20個至30個教學中心。並預計第二財季營收將同比增長22%至27%，較我們的預期高4%，較華爾街預期高6%。此外，新東方還將運營利潤率預期調高100個基準點至16%至17%。

　　估值：我們繼續維持新東方股票“買入”評級，將目標股價調高14%至31美元。(李明)